第二篇　特變電工張新 “非典型MBO”：3000公里資本騰挪

　　第三篇　楊肇基團隊高管套現5億 “水井坊”釀百千萬富翁

　　江蘇4個老板提著現金供劉瑞旗MBO，他們同時得到了39％恒源祥股份

　　理財周報記者 陶喜年/文

　　從7年前MBO脫離上市公司，到如今傳聞謀求上市，恒源祥似乎走了一個圈。不過一退一進之間，劉瑞旗的身份和身家已然大不相同。

　　1987年元旦，劉瑞旗走進恒源祥的時候，恒源祥只是上海南京路上一家占地100多平方米的毛線商店。經過多年發展，尤其是2001年的MBO，如今，恒源祥已經變成一家集針織、服飾、家紡、絨線為一體的集團企業。劉瑞旗也從一個小店經理，成長為一家大型民營企業的控制人，成就了億萬身家。

　　毛線店成長出恒源祥

　　恒源祥成立于1927年，曾經是上海灘一個知名商號。1956年公私合營后，只留下南京東路711號100多平方米的恒源祥絨線商店，后來連“恒源祥”三個字都改了。1978年，商店恢復恒源祥絨線的名稱，在南京東路專業經銷上海名牌絨線，生意開始逐漸恢復。

　　1987年，時年29歲的劉瑞旗走馬上任恒源祥絨線商店經理，大喜過望。劉有心施展自己的手腳，重振恒源祥的雄風。通過廣告營銷等策略，兩年后，恒源祥即被命名為上海市名特商店。

　　1991年前后，恒源祥絨線公司成立，劉瑞旗花900元去工商局注冊了 “恒源祥”商標。通過定牌加工和廣告轟炸兩大策略，重新打響了恒源祥的品牌。次年，萬象集團組建，恒源祥絨線公司成為集團公司之一。

　　1994年，萬象集團上市。在劉瑞旗的經營下，恒源祥逐漸成為上市公司的主要利潤來源，劉瑞旗其后升任上市公司總經理。

　　2000年8月24日，許榮茂旗下的上海世茂投資發展有限公司以1.44億元的代價，從萬象股份第一大股東黃浦區國資局購買26.43％的股權，成為萬象股份的第一大股東。世茂投資一入主，就聘任了新的上市公司總經理，劉瑞旗被降職為副總經理。

　　世茂集團是一家主營房地產開發的公司，其入主萬象集團，乃是為了發展其房地產主業，劉瑞旗及其恒源祥事實上已經處在邊緣化的境地。這似乎于劉瑞雪不利，但不利的表象背后，恰恰孕育著時機。

　　事實上，早在世茂股份入主萬向集團之前，劉瑞旗就有了MBO的念頭。以劉瑞旗的才干和他對恒源祥產業的貢獻，劉顯然不滿足于在國有企業所能拿到的回報。

　　1998年，上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏發現劉瑞旗是上海灘價值被嚴重低估的企業家之一，即通過一些渠道為劉瑞旗策劃對“恒源祥”的收購，但由于當時各方面條件的限制，收購計劃沒有能夠得到有關部門的支持。

　　世茂股份借殼萬象集團后，“恒源祥”對世茂而言實為雞肋，但要迅速為恒源祥資產找到合適的外部買家，又非易事，因為這些資產離開了劉瑞旗為核心的管理團隊將無法維持經營。MBO成為世茂集團和劉瑞旗的最好選擇。

　　4加盟商出錢助劉瑞旗MBO

　　在鄭培敏的策劃下，劉瑞旗決定實施MBO計劃，并向世茂投資和仍為第二大股東的黃浦區國資局提出買下恒源祥的動議。

　　2001年1月9日，新世界集團與萬象股份簽訂轉讓恒源祥品牌以及7家相關子公司的協議，轉讓價格為9200萬元。2001年2月23日，劉瑞旗注冊成立上海恒源祥投資發展有限公司，與戰略合作伙伴一起，以原價受讓新世界集團剛收購的上述資產。

　　但劉瑞旗顯然拿不出這么多收購現金。關鍵時刻，他想到了為他生產恒源祥產品的客戶。

　　“當時談判結束，需要馬上提供現金，我打了幾個電話，江蘇4個老板一個個提著現金，用小轎車送到上海。我只是說了借款與還款的方式，并沒有一個字的協議，到現在也沒有，他們就將錢送過來了。錢全部是他們提供的，而大股東卻依然是我，而這幾位提供現款的老板都成了恒源祥的股東。”劉瑞旗曾這樣說。

　　為劉瑞旗出錢的，是無錫、張家港等地的4家企業。其中的無錫市藕塘鎮恒村絨線有限公司，即是當年第一家與恒源祥開展業務合作的鄉鎮企業。

　　4位老板得到了恒源祥39％的股份，劉瑞旗占51％股份，黃浦區國資局占10％。此后，劉繼續收購黃浦區國資局持有的恒源祥股份，比例增至61％。

　　“過去恒源祥是萬象集團的一個部分，雖然利潤已經是萬象集團的支柱，但始終只是萬象集團的一個配角，雙方的戰略矛盾始終解決不了。劉瑞旗甚至想要廢掉恒源祥，另創一個國際化的品牌。但這次MBO，不僅解放了劉瑞旗這位企業家，還保護了一個民族品牌�！� 鄭培敏這樣評價恒源祥MBO的意義。

　　MBO后的恒源祥，迅速發生了跨越式發展。從單一的“恒源祥毛線”品牌發展到擁有毛線、針織、家紡、服飾四大產品系列，數百個品種，數千種產品的產業集團，劉瑞旗僅用了兩年的時間。2002年6月，劉瑞旗整合旗下絨線、家紡、襪業、服飾日化等7個子公司，成立恒源祥（集團）有限公司。劉瑞旗也通過恒源祥創造的豐厚利潤，在兩年時間就還清了MBO的錢。