羅萊家紡（002293）：入增長(zhǎng)大超預(yù)期，品牌建設(shè)與費(fèi)用攤銷拉低利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　國內(nèi)家紡市場(chǎng)空間廣闊，收入再度超預(yù)期增長(zhǎng)。2010 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為18.19 和2.10 億元，同比分別增長(zhǎng)了58.81%和43.14%，每股收益1.49 元/股。收入增長(zhǎng)再度高于此前的市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司銷售超預(yù)期高增長(zhǎng)的主要原因是覆蓋廣泛的多品牌建設(shè)、有效率的渠道拓展、以及出色的單店效率提升。首先，公司充分推動(dòng)多種業(yè)態(tài)模式的品牌發(fā)展，拓展了目標(biāo)消費(fèi)群體的覆蓋面，推動(dòng)收入規(guī)模快速擴(kuò)大。不僅開始推廣新的超市品牌以及覆蓋三四線城市的低端品牌，與此同時(shí)，公司還在業(yè)內(nèi)率先推出網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)，順利實(shí)現(xiàn)由實(shí)體經(jīng)營(yíng)向虛擬營(yíng)銷的滲透。公司的多品牌梯度建設(shè)，打破了目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨同的發(fā)展局限，使其率先憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，迅速搶占空白市場(chǎng)。其次，公司有效推動(dòng)渠道拓展，并向縣級(jí)城市下沉，大力開發(fā)拓展難度較大的超市渠道，預(yù)計(jì)2010 年新開門店300 余家，門店總數(shù)達(dá)到2100 家左右。再次，公司在渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)上有突出表現(xiàn)，預(yù)計(jì)10 年可比同店增速可達(dá)20%左右。

　　低毛利的新品牌規(guī)模增加，以及四季度廣告費(fèi)用攤銷加大，致使利潤(rùn)增速略低預(yù)期。2010 年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了43.76%和43.14%的增長(zhǎng)，略低于我們的預(yù)期。其中，一方面是2010 年公司在穩(wěn)步發(fā)展原有中高端品牌的同時(shí)，加大了對(duì)三四線城市、超市、網(wǎng)銷等中低端品牌的營(yíng)銷力度，低毛利品牌產(chǎn)品銷售規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)或?qū)⒗�低全年�?a target=_blank href='/Tag/C3ABC0FBC2CA/' target=_blank >毛利率水平。另一方面則是在四季度加大了廣告費(fèi)用的攤銷所致。

　　投資者可以對(duì)羅萊家紡進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。